《港湾商业观察》喻梦婷

从2021年下半年至今，冲刺上市阶段的知名木地板品牌书香门地，引发了市场的高度关注。一方面由于其房地产关联度过高，风险隐患屡屡被提及；另一方面公司的资产负债率高于同行的现状，也可以看出资金使用效率差强人意。

再加上，书香门地及子公司屡屡被监管部门抽查不合格等历史，也难免让投资人及消费者对于公司发展前景有所担心。

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现金流为负   资产负债率远超同行

1月中旬，冲刺上交所主板的书香门地集团股份有限公司（以下简称，书香门地）在证监会官网更新了招股书。

书香门地官网显示，创业于1997年，公司倡导“美学增值”的核心价值理念，将美学理念融入地板的设计、制造、销售和消费环节，开创了“"美学"地板”的先河，打造了中国高端木地板的领导品牌。

目前，书香门地的销售渠道涵盖零售专卖、工程、国际贸易、O2O电商等，销售网络遍布国内外400多个大中型城市，含专卖店、装饰公司销售渠道在内共拥有600多个销售网点。

此次上市融资方面，书香门地拟募集资金约6.15亿元，其中的3.07亿元用于年产600万平方米实木复合地板建设项目；6685.67万元用于智能化车间建设项目；3601.5万元用于信息化系统升级改造项目；1.07亿元用于营销网络拓展及品牌美学推广项目；9800万元用于补充流动资金项目。

招股书显示，2018年至2021年上半年，书香门地营收分别为7.08亿元、7.67亿元、10.28亿元和5.17亿元；归母净利润分别为3631万元、5426万元、8524万元和2300万元。

值得关注的是，书香门地的资金状况有所欠佳。报告期内，在经营活动净现金流方面，公司分别为1.09亿元、4255万元、4019万元以及-1.04亿元；投资活动净现金流分别为-4434万元、-2402万元、-721万元以及-5945万元。

与此同时，报告期内，书香门地的短期借款余额分别为1.95亿元、1.50亿元、2.76亿元、4.54亿元，尤其是2021年上半年较2020年末大幅增长64.3%，截至2021年6月底，公司货币资金为1.85亿元。

流动性不佳的同时，公司资产负债率也远远高于同行。报告期内，书香门地资产负债率分别为 76%、69%、75%和77%，远超过同行大亚圣象(000910)（000910.SZ）、德尔未来(002631)（002631.SZ），这俩家公司2021年上半年同期资产负债率分别为34.8%以及53.02%。由此可见，书香门地的债务风险不容忽视。

02

房地产拖累风险  收了56套房子

值得重点关注的是，2018年末-2021年6月末，书香门地应收账款余额分别为2.168亿元、2.819亿元、3.282亿元和 3.693亿元，占当期营业收入的比重分别为30.63%、36.77%、31.92%和71.44%。

书香门地表示，应收账款规模较大，占营业收入的比重较高，主要原因是公司对大宗销售客户收入比重较高且持续增长，故应收账款余额同步增长。

“公司应收票据、应收账款及合同资产主要客户为大宗销售模式下的房地产开发企业，而下游房地产行业具有高负债经营的行业特征且付款周期较长。如果对客户的应收票据、应收账款及合同资产无法按期收回，将对公司的现金流和经营业绩产生不利影响。”

书香门地还谈到，2020年，公司应收票据、应收账款及合同资产大幅增加，主要系应收票据大幅上升，其主要来源为公司主要客户恒大地产的商业承兑汇票。报告期内，公司对恒大地产的应收票据、应收账款及合同资产合计余额分别为4512.60万元、4937.98万元、2.014亿元和2.42亿元。

截至2021年6月底，公司由逾期恒大应收票据转入应收账款科目核算的金额2295.07万元。公司以“以房抵债”方式收回恒大地产应收款项的风险。

“公司与恒大地产签订以房抵债协议，公司以持有的对恒大地产的应收账款及应收票据购买等值恒大集团名下的房产，抵债房产总价值为人民币5029.71万元。截至招股说明书签署日，公司已对其中56套抵债房产完成办理网签手续。然而公司尚未取得抵债房产所有权，即在公司与恒大地产签署商品房买卖合同并办理房产过户登记前，公司无法取得抵债房产所有权，公司存在因恒大地产违约或其他原因导致公司无法正常办理该等抵债房产所有权证的风险；同时，受二手房市场波动影响，房产变现时间和价值存在不确定性，面临一定资产减值风险和资产变现风险。”

由此来看，即便“以房抵债”换到了56套房子，但后续如何转化为公司资产价值，这仍待进一步变现。针对公司资产负债率过高、现金流以及房地产关联风险等问题，《港湾商业观察》联系了书香门地投资者关系部门，未能获得回应。

事实上，作为房地产关联密切的产业，不仅仅是书香门地，在此之前，包括众多家居及涂料等相关上市公司，都相继预告了2021年大幅亏损的难题。

比如，我乐家居(603326)日前公告称，因对恒大集团、华夏幸福(600340)等两家客户进行了3.77亿元的应收款项减值计提，预计2021年公司出现了1.5亿元-1.2亿元的亏损。

索菲亚预告，2021年归属于上市公司股东的净利润为1亿元-1.5亿元，同比下降87.42%-91.61%；扣除非经常损益后的净利润为2000 万元-7000 万元，同比93.33%-98.09%-。

三棵树预计，2021年实现归属于上市公司股东的净利润为人民币-4.7亿元到-3.2亿元，同比下降193.7%-163.8%；公司预计2021年年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为人民币-6.1亿元到-4.6亿元万元，同比下降245.8%-210.3%。

房地产冲击波不可谓不大。整体上看，2021年虽然家居类企业递表的热情持续高涨，但上市成功者寥寥可数。

据《港湾商业观察》统计发现，包括最新的箭牌家居上市状态宣告“中止”，在此之前，包括土巴兔、朗斯家居、远超智慧（CBD家居）、华南装饰、三问家居、致欧家居、森鹰窗业等也都相继中止上市。

“家居行业受房地产影响波动较大，整体上看，行业目前仍然面临着一定压力。虽然去年至今不少家具企业递表，但成功上市的并不多，书香门地当前的上市前景值得关注，但也不乐观。”一位知名家具企业经销商向《港湾商业观察》这样表示。

03

冲刺上市中仍多次抽查不合格

对书香门地而言，经营层面的风险也不得不提。

企查查显示，整个2020年，书香门地因建设工程合同纠纷被涉及3宗起诉，另外，还因建设工程施工合同纠纷而被起诉。

而在抽检方面，书香门地及其子公司也存在多起不合格现象。

2019年9月20日，上海青浦区市场监督管理局要求，书香门地（上海）美学家居有限公司采取措施进行整改。

2020年11月20日，书香门地（上海）建筑装饰工程有限公司被抽查不合格，涉及年度报告公示信息发现问题，并责令改正。

递表冲刺上市期间，子公司也屡屡被抽查不合格。

2021年9月23日，书香门地（广西）商贸有限公司在双随机抽查中不合格。

2021年10月8日，崇左市卫生健康委员会抽查发现书香门地（广西）新材料科技有限公司存在问题，下达卫生监督意见书，责令限期整改。

同样是这家书香门地（广西）新材料科技有限公司，在2021年9月至10月期间，在中泰产业园木业安全联合检查中，先后出现三次抽查不合格的现象。

具体来看，企查查显示，在9月22日崇左市市场监督管理局中泰产业园分局的抽查中，6项抽查发现公司存在5项问题，被责令改正。

10月20日，崇左市卫生健康委员会抽查6项事项中，书香门地（广西）新材料科技存在5项问题，被责令改正。

10月28日，崇左市生态环境局抽查6项事项中，书香门地（广西）新材料科技同样存在5项问题，被责令改正。

种种来看，即便是正冲刺上市阶段的书香门地，无论是自身还是子公司合法经营方面，仍存在较大提升空间。更为关键的现实是，书香门地能否最终上市成功，包括房地产关联风险，以及远高于同行的资产负债风险，值得市场关注。（港湾财经出品）

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